海大集团三季报出炉 饲料产品销售稳步增长

    齐鲁证券10月24日研究报告指出，海大集团  (002311：17.62， +0.57 ， ↑3.34 ) 三季报出炉，符合预期：前三季度实现销售收入90.62亿元，同比增长56.64%，归属上市公司股东净利润3.14亿元，同比增长58.87%，对应EPS为0.54元。其中三季度单季实现利润2.04亿元，对应EPS0.35元。符合预期。

　　三季度公司主要饲料产品销售保持稳步增长，毛利率基本稳定。1-9月公司整体饲料销量增速达43%，较上半年41%有两个百分点的提升。其中水产饲料增速略低于50%，其中淡水鱼料增长较快，达55%-60%；畜禽料的增速在40%左右，其中猪料增长较快，增速超过80%。三季度公司对部分饲料产品价格进行了上调，主要是转嫁原料成本的上涨，主导产品毛利率基本稳定，综合毛利率维持在9.8%左右，和上半年没有大的变化。

　　养殖补栏速度：对虾>畜禽>淡水鱼。从海大目前了解的养殖户情况看，今年淡水鱼养殖量没有增长，和去年基本持平；观测到生猪补栏，但速度并不快；对虾去年行情较好，今年增长态势不错。结合之前在湖南、山东草根情况判断，畜禽养殖的高景气持续时间将长于预期，而后周期的饲料行业的高景气可能会持续至2012年年底。对海大来说，行业基本稳定情况下获得超越行业高增长，依赖的是公司全面竞争优势——公司持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队。

　　战略升级持续进行，海大正在从饲料单一产品销售商，向水产养殖综合服务供应商转型。前三季度，公司微生态制剂和种苗的收入都超过1亿元，目前在抓紧扩张产产能，这两块业务预计还有近10倍的增长空间，并享有相当于饲料10倍的净利润率水平，将有助于改善利润结构、增强利润弹性。预计海大集团未来发展战略有望向“饲料－微生态制剂－苗种－水产养殖配套机械”等一体化的水产养殖方案综合方案提供商转型，通过全面、一站式服务加深企业“护城河”，盈利增长来源多极化、快速化可期。

　　建议对海大的投资策略是在合适价格买入并中长期持有，获取盈利稳定增长+估值平移的稳定收益。海大作为增长确定的一线股，其投资价值得到了机构投资者的一致认同，在目前沪深两市估值中枢持续下移市道下，公司动态估值一直保持在30倍上方，就是机构持股信心的具体体现。中长期持续看好海大集团的未来增长前景，建议在市场波动中逢低布局，中长期持有，分享公司未来30-40%左右的盈利成长收益。

　　预计公司产能扩张将保障公司未来三年的饲料销量复合增速达30%以上。预计公司2011新增产能185万吨(募投超募118万吨+自有资金67万吨)，2012年至2013年新增产能均在150万吨上下。

预计2011-13年净利润3.22、4.54、5.80亿元，同比增长52.3%、41.3%、27.7%，对应EPS分别为0.55、0.78、1.00元。目标价22.08-23.30元，对应2011x40PE和2012x30PE。

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