影响猪价的五大因素是：周期性因素、趋势性因素、季节性因素、偶发性因素、货币因素。猪价的周期性特征，一直以来都是市场的关注热点，供应变化是引发价格周期波动的核心要素；趋势性因素决定猪价中枢中长期上移，每轮周期价格底部和顶部高度上移；季节性和偶发性因素对具体某个周期构成边际影响（如延长或缩短底部等），预计政府调控将更趋市场化；货币因素对价格波动起到扩大或抑制作用，2011年猪价的大幅上涨，实际就是周期因素叠加了宽松货币环境的结果。

   

   

     1.母猪存栏量是决定周期的前瞻性指标。能繁母猪是生猪养殖业的产能，其存栏量的变动方向以及幅度，既是本轮周期的滞后指标，又是下轮猪周期的先导指标。这是因为，当前的养殖效益，左右着养殖户的产能调整行为，养殖户对当前能繁母猪存栏量的调整，会对10个月后的生猪供应量构成影响。

     由于从能繁母猪到商品猪上市，养殖链条和用时都较长，所以经常会受到母猪生产性能、疫病、天气等因素的干扰。在现实生产中，母猪存栏量的变化与肥猪供应量的变化，很难严格对应。所以，从研究周期方向的角度，母猪的存栏量趋势比绝对数值更重要。

     基于目前的母猪存栏量数据，我们判断，目前猪价周期已经进入上涨通道内，上涨周期有望持续至明年三季度。

     2.商品猪、仔猪供应决定中短期走势。生猪存栏结构、出栏体重在基本面层面上，决定着猪价的中短期走势。今年3月底开始，国内生猪出栏体重出现下降趋势，4月中旬基本达到112千克左右，至7月初左右该值维持在110千克左右。我们认为，目前全国压栏大猪已基本消化，考虑到全国生猪存栏量也已于6月份降至历史最低点4.3亿头左右，未来一个季度，猪价有望加速上涨。

   

     周期底部特征显现，价格底将先于存栏底。能繁母猪存栏量连续20个月环比下降，3、4月能繁母猪存栏量环比下降速度加快，分别达到1.6%、2.2%；而5、6月降速虽有所减缓，但仍以平均1%的速度下降。从上一轮底部来看，当能繁母猪环比下降幅度扩大，接近或超过2%时，生猪价格出现价格底。事实证明，此轮生猪价格底部已出现在5月。我们认为，养殖户的盈利预期和资金约束共同影响供应决策，目前养殖户仍处亏损、加之资金链断裂，母猪明显提前淘汰、种猪补栏积极性下降，预计能繁母猪存栏底部将在7月出现，并减至历史低点4580万头以下。

     2014年猪价走势预测：周期性主导猪价进入上涨轨道。我们判断，猪价于2014年二季度已出现拐点；下半年进入盈利周期。猪价运行轨迹预计如下：2014年6-9月猪价涨至16元/千克；9-12月，在16～17元/千克盘整后，加速上涨并向上突破，预计至明年春节前猪价有望触及20元/千克。

     我们预期本轮周期价格上涨时间将不少于15个月。综合考虑成本上涨、宏观经济下行，“三公消费”受压等方面的影响，目前我们预估本轮猪价上涨幅度较前期低点将达到100%，可能在2015年春节前触及高点，达到20元/千克左右。

(中信证券农林牧渔行业首席分析师，施亮)