海大集团：未来三年产能倍增 步入高增长阶段

　　利润增速快于收入。海大集团2009 年实现营业收入52.5亿元，增长15.9%;净利润1.55亿元，增长18.8%，EPS为0.693元。分配方案为10转增3派2元。第四季度是水产饲料淡季，基本没有盈利。

　　毛利率水平明显反弹。由于饲料行业景气的回升，海大集团的主力品种鱼虾料的毛利率也明显反弹，综合毛利率水平提高0.3个百分点到8.3%，仍低于06、07年9.1%的水平。

　　三项费用率下降。三项费用率从08年的5.0%下降到09年的4.6%，其中销售费用率上升，管理费用率、财务费用率下降。

　　投资收益下降。毛利率上升、三费率下降，但净利润率仅仅微升0.1个百分点到3%。主要原因是投资收益下降4390万元，处置交易性金融资产收益明显下降，是与大宗原材料套期保值有关的部分。

　　全面养殖解决方案提供商。以养殖效益为核心，成为提供全面养殖解决方案的服务型企业，海大集团向上游一体化的战略选择使其有能力获取高于行业平均水准的增长速度。

　　未来三年产能倍增。海大集团未来三年将进入资本密集开支、产能集中释放时期，步入高增长阶段。我们测算到2012年产量将比2009年翻倍，达到360万吨左右的规模。

　　长期看好，增持评级。高效的财务管理、明确的增长预期，海大集团理应享有估值溢价。我们对其2010-12年EPS预测0.97/1.38 /1.79元，CAGR为37.2%，目标价48.3元，“增持”评级。

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