2019年生猪价格见底，预期拐点临近！

    在当前羸弱不堪的市场中，生猪养殖股一扫之前的疲软，逆势走出了波澜壮阔的走势。以生猪养殖行业的两大龙头企业温氏股份和牧原股份来说，从2018年8月20日起到2019年1月4日，温式股份实现了27.11%的涨幅，而牧原股份也上涨了30.75%。同期沪市下跌6.79%，深市更是下跌了14.54%。单从数据的统计上已经能体现生猪养殖股的强势，如果结合具体盘面，则更加能体会到生猪养殖股在当前风雨飘摇的A股的强劲与稳定。是什么原因让市场重新拥抱了生猪养殖股，而生猪板块的强劲能不能持续呢？

上涨逻辑：当前市场对生猪养殖股的一致预期是 2019 年见到猪价底部

回顾 2018 年，当全国生猪价格在 5 月 18 日见到 10.01 元/千克的相对低点时，彼时市场对猪价在 2019 年见到周期底部没有任何预期，行业整体情绪非常悲观。而后 2018 年 8 月爆发全国第一起非洲猪瘟疫情，生猪跨省禁运开始，又随着之后各地疫情的频发，8-12 月市场对于“非洲猪瘟加速产能去化，2019 年行业周期见底” 的预期不断自我强化。

而非洲猪瘟加速行业产能淘汰有两种逻辑：

（1）由于疫情自身因素，行业产能淘汰超预期，淘汰量的边际变化带动生猪价格在 2019 年 V 型反转；

（2）由于疫情导致的生猪跨省禁运因素，南北高差价且产销不匹配，导致北方主产区大量淘汰产能，而南方由于非洲猪瘟的不确定性后续产能难以维持，生猪价格在 2019 年见底。

2018 年 8-10 月，从一线龙头温氏股份、牧原股份的股价走势中，我们可以看到市场首先认可的是“跨省禁运下南方差价”的逻辑，由于区域产能分布的原因，此时温氏股份的股价弹性要好于牧原股份；而后 11-12 月， 可以看到市场对“非洲猪瘟加速产能去化”的预期不断自我强化，虽然 11 月生猪销售数据温氏股份的头均盈利达到 180 元/头，远远好于牧原股份的-40 元/头，但此时牧原股份的股价弹性要好于温氏股份。

板块风险：当前市场对生猪养殖股的分歧在于 2019 年何时见底

当前市场对 2019 年周期反转有很高的预期，在 2018 年 12 月 27 日农业农村部发文明确放开种猪和仔猪跨省调运（经非洲猪瘟检测合格和检疫合格）后，此类政策的出台一定程度上是利空“非洲猪瘟加速产能去化”逻辑的（延缓周期见底），但股票市场也基本没有调整。虽然 2019 年生猪养殖行业周期见底已属于一致预期，但是当前市场对于 2019 年生猪价格拐点出现的时间点还是有较大分歧，主要有以下四种情形假设：

（1）非洲猪瘟自身疫情因素淘汰产能超预期，2019 年生猪价格 V 型反转：在这种情形下，由于非洲猪瘟疫情自身因素，行业产能淘汰超预期，生猪价格的演绎不会同前几轮周期一样存在二次见底的过程（W 型周期底部区域，持续消耗现金流），而是疫情自身因素导致的产能淘汰量边际变化带动生猪价格在 2019 年 V 型反转。但是此类情形假设存在重大不确定性，由于疫情自身因素淘汰的母猪产能难以统计且缺乏可信度，点状数据难以呈现出整个行业淘汰量的全貌，此类情形并不在当前市场的预期之内。

（2）乐观假设，非洲猪瘟加速产能去化，生猪价格在 2019 年春节后 3-5 月见底：相比生猪价格大周期的因素， 此类情形更偏重“非洲猪瘟加速产能去化”的逻辑，在 2019 年春节过后，随着季节性需求阶段性下滑，生猪价格在节后 3-5 月可能要面临一次深跌，所以疫情加速产能去化且伴随节后价格二次见底，从而看到本轮周期的价格拐点。当前市场有相当一部分投资人对生猪价格持有此类观点，这也从侧面解释了 2018 年 11-12 月生猪养殖股大幅反弹的原因，本质是预期生猪价格拐点临近，且“非洲猪瘟加速产能去化”的预期不断自我强化。

（3）中性假设，产能淘汰北方加速、南方延缓，生猪价格在 2019 年下半年见底：非洲猪瘟确实加速了北方主产区的产能淘汰，但是由于南北高差价的存在，南方主销区不管从仔猪价格还是后备母猪价格来看，均未接近上一轮周期低点水平，目前难言产能大规模淘汰。所以此类情形更偏重生猪价格大周期的逻辑，市场可能高估了非洲猪瘟对产能实际变化的影响，只有当养殖主体出现持续亏损时（12 个月左右），行业产能才能出现明显出清，本轮周期生猪价格的二次见底过程可能要比市场预期持续更长时间。

（4）悲观假设，2018 年年初生猪价格跌幅深，但持续时间不长，2019 年生猪价格可能还要演绎一个 W 型底部区域：虽然 2018 年 3-5 月生猪价格大跌，但是其持续时间不长，养殖主体可以通过压栏减少亏损。且上一轮周期，养殖主体享受了 2015-2017 年三年的盈利高景气期，其自身现金流储备充裕，在当前行业也对 2019 年周期见底如此高预期的情况下（非洲猪瘟影响人心），养殖主体并无动力大规模淘汰当前产能， 2019 年生猪价格可能还要演绎一个W 型底部区域。

    2018 年 11-12 月生猪养殖板块的涨幅， 本质反映的是对生猪价格 2019 年 3-5 月见底的强烈预期2018 年本轮周期与 2014 年上一轮周期相比，对于股票市场来说，最大的差别可能不在于疫情因素，而是市场对次年周期反转预期的不同。笔者翻阅并统计了牧原股份、正邦科技（温氏股份 2014 年未上市，不在统计范围） 2014 年和 2018 年的相关年报与季报券商盈利预测，从盈利预测改善的幅度上来讲，2018 年对于次年周期反转的预期要比 2014 年更强烈，这就必然导致本轮周期生猪养殖股股价表现出与前几轮周期不一样的特征，股价要先于行业周期见底反应。

所以当前 2018 年 11-12 月生猪养殖板块的涨幅，基本就对应了上一部分情形假设（2）或者（3）：中性偏乐观假设，非洲猪瘟加速产能去化，生猪价格在 2019 年见底，本质是预期生猪价格拐点临近，且“非洲猪瘟加速产能去化”的预期不断自我强化，所以生猪养殖股股价提前反应。

而生猪养殖企业后市的走势还需要持续观察去产能化的效果，如果效果达到预期，届时去产能与生猪价格产生联动，则生猪养殖板块则有望一直保持强势，而如果去产能话效果不及预期，则会对生猪养殖板块走势造成波动，但是不及预期也并不会对猪周期运转趋势产生影响，只是把运转时间延长，所以如果由于去产能效果不佳，生猪养殖企业走势形成调整，反而是长线投资者上车的很好机会。

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