机构：预计本轮周期可支撑猪价达21元/公斤以上

    中信证券研报指出，猪价淡季不淡，周期拐点或已现。复盘历史，一般在上行周期启动时，猪价呈现“淡季不淡”特征，典型如2015年4-5月以及2019年3-5月，这或可视为新一轮周期已开启。区别历史上几轮周期，本轮周期集团占比较大，行业固定资产和生产性生物资产较为充裕，周期时间或缩短。

    短周期视角来看，猪肉供给取决于前期母猪产能释放的生猪出栏、屠宰体重、进口猪肉等因素。能繁母猪自2021 年6月高点下行，累计下滑已达8.5%，前期产能去化有望陆续于Q2-Q3 传递到供给端，叠加屠宰体重、进口、冻肉库存短期难有增加，供给Q3 同比/环比均有望减少；而随着需求在疫情后的恢复以及消费旺季的到来，2022H2供需整体偏紧，猪价景气可期。

    按国家统计局历史数据/上行周期猪价反弹幅度来看，预计本轮周期大概率可支撑70%以上的价格涨幅，可支撑猪价达21元/公斤以上。

    而参照历年上行周期猪价走势来看，一般5-7/9月价格平均反弹幅度可达23%-24%，而到年底和次年初价格基本较5月上涨能达30%以上（目前5月均价为15.37元/公斤），即价格有望超20元/公斤。

    同时，我们也要注意到，相较于历史周期，本轮猪周期呈现以下特点：成本高位；行业重资产属性下降；规模化养殖程度占比较高。当前位置产能去化处于中等偏弱水平，行业补栏、二次育肥、外购仔猪积极性较以往周期底部偏高。

    从行业现金流情况来看，尽管前期深度亏损，但猪价反弹之后补栏积极性明显提升，尤其在仔猪价格上，4月底开始仔猪价格快速上涨，涨幅超2015年。而在能繁母猪产能上，区别于2014-2015/2018-2019年产能的持续去化，本轮周期产能伴随着猪价上涨而缓慢增加。随着超大规模场的快速扩张，行业进入门槛的降低，生猪补栏或较历史周期底部较快，本轮周期长度或将缩短。

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