雏鹰农牧生态猪项目开启发展新途径

    河南生猪业加速规模化、集中化，“雏鹰模式”待转型。在公司周围，大中型企业正急剧增多，对手（如牧原食品等）纷纷强势扩张，令雏鹰模式及品牌优势弱化，三门峡项目成为新的探索。目前公司生猪的售价、毛利率也同样处于本轮“过山车”行情的下滑阶段。2011 年四季度业绩会环比大幅收低。三门峡生态猪基地或可开创新的成长空间。

　　在今年国内生猪的“过山车”行情中，雏鹰公司的出场生猪、仔猪售价也随之上下波动，只是因品质保证、人员服务等品牌因素而比市场价略高0.7-1.5元/公斤，其中的仔猪高出较多。近日，公司的生猪、仔猪售价分别跌至17元/公斤、32元/公斤，估计毛利率也分别已跌至26%、47%。

　　我们分别考查过全国10月份生猪存栏及屠宰量及河南省当地养猪行业的扩张趋势，更倾向于认为生猪市场景气高点已过。近期的行情下跌并未伴随集中出栏，日后的出栏放量必打压价格，且猪粮比尚处于中高位区，行情的跌势将至少持续至明年春节。雏鹰农牧的三季度单季的毛利率、营业利润应视为现阶段顶部，四季度业绩会大幅降低。

　　在大环境不利的情况下，雏鹰农牧前去三门峡市建设新基地，确有其客观必然性。

　　雏鹰农牧立足生猪养殖业，以三门峡基地建设项目为后续扩张、成长的抓手，并借向下游延伸，实现上下一体化。我们预计，2012年8月可有首批约5万头生态猪经屠宰加工后正式上市，到2015年底方能达百万头规模，届时出栏的生态猪全部经由自有屠宰生产线加工而上市。关键是生态猪的生长周期较长，基础设施建设也很耗时，生产经营标准也需充分积累，短期内还不能指望大量繁育出场。按目前生态猪肉市价高达50-60 元/公斤、毛利率40%测算，回报前景十分可观，然而大量上市后的情形必有出入。据了解，三门峡附近已有多家规模不等的企业介入到该领域。

　　我们预计雏鹰农牧因产品售价、毛利率回落，四季度业绩将大幅逊于三季度，但明后年售价可呈“横盘整理-小幅回升”态势。生态猪项目不应被排除在业绩预期外，预计明后年可分别售出10万头、15万头，生态猪肉的售价依分别为55元/公斤、48元/公斤。

　　经我们初步测算，公司2011-2013年营业收入将依次分别增长100%、47%、53%；归属于母公司股东的净利润依次分别增长238%、12%、75%，三年的复合增长率为88%。公司曾预计2011年的净利润增长幅度250%~280%存在下修的可能性，而2012年的利润增长却较为缓慢。2011-2012年的每股收益分别为1.55元、1.75元。看来，对公司的成长预期可完全寄托在三门峡生态猪项目上。若实施顺利，2013年的每股收益可高达3.05元。

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