圣农发展异地投资议案审议通过 异地扩张拉开帷幕

    2011年11月11日圣农发展公告董事会决议,拟斥资27亿元异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。同时公司拟发行公司债不超过14亿元(含),期限不超过10年(含),有效期自股东大会批准之后24个月内有限。

　　异地投资议案的基本情况

　　（1）公司计划在异地投资建设年产1.2 亿羽肉鸡工程及配套项目，建设内容包括种鸡场、肉鸡场及饲料厂、孵化厂、肉鸡加工厂、运输车队等配套工程，项目总投资额约为27 亿元人民币左右，总投资额最终以公司董事会制定的投资方案为准；（2）该投资计划目前尚处于意向性阶段，且尚未进行详细的可行性研究、立项核准或备案、环境影响审批等审批程序，存在不确定性。

　　异地扩张一小步 圣农一大步

　　本次异地扩张项目启动标志着圣农尝试将现有成功商业模式进行复制,异地扩张若能成功,圣农作为大行业中的小公司,凭借其独特的纵向一体化模式,未来成长空间将异常广阔(估计圣农在白羽肉鸡行业市场占有率为4%)。因此可谓――异地扩张的一小步,却是圣农的一大步。

　　截至目前,圣农肉鸡规划产能2.52亿羽,本项目完全达产后将新增肉鸡产量1.2亿羽,相当于现有产能扩张近50%,我们假定2011、12年公司肉鸡屠宰量分别为1.3、1.6亿羽,则新项目将在此基础上提升88%和75%,这意味着2013-2015年圣农发展的盈利增长率将不降反升。

　　我们逻辑推测异地扩张项目实施的地点可能位于安徽、河南和福建一带。安徽河南的主要优势在可以辐射华北和中部市场,福建的优势在于作为本省企业,能得到当地政府在土地等方面的大力优惠。

　　本次异地扩张项目的实施资金有充分保障。截止三季度末,圣农发展拥有现金10.97亿元,银行授信额度46亿元,本次还将发行14亿元公司债,目前资产负债率仅为25.86%,较低的财务杠杆不仅能充分保障本次项目融资,还为未来进一步的产能扩张埋下伏笔。

　　公司目前的肉鸡产品正处于供给远不能满足需求的状态，公司“产量=销量”的这一等式目前也基本为市场所认知，因此市场对公司业绩增长的关注点更多地落在公司未来产能扩张的节奏上；对于公司而言，此前非公开发行募投项目新增的9600 万羽肉鸡产能和欧圣6000 万羽产能（公司占比51%）基本可以保证公司未来2 年的业务增长，市场对这也基本没有疑问。然而，2012 年已逐渐走来，公司在2013 年以后的产能增长会是怎样呢？市场对此一直充满着期待和猜想。公司本次披露的投资议案可谓是“千呼万唤始出来”，虽然只处于意向阶段，但有助于提高公司业绩增长前景的能见度，对市场预期足已构成实质性的利好；竞争对手难以复制的山区养殖资源、一体化自养模式和标准化生产带来的产品差异化是公司的一大竞争优势。因此在公司异地复制的过程中，我们建议投资者后续重点关注一下几点：公司是否可以挖掘到类似于光泽县山区的优越养殖资源？目前的技术人才和管理人才储备是否足够满足异地复制的需求？以及在异地复制过程中是否可以贯彻集中一体化自养模式和标准化生产？我们认为这几个标准将有助于我们研判公司未来异地复制的成功与否。

　　我们预计11月中旬猪肉价格即将在成本曲线中枢获得支持,短期华南地区鸡肉价格也止跌反弹,这将对圣农发展4季度每羽鸡的利润构成强力支持。据初步测算,以4季度5000-6000万羽屠宰量、12-13元/公斤的单价和21%的毛利率测算,4季度圣农发展净利润将在2.5亿元,折合EPS为0.27-0.28元。

　　基于鸡肉价格追随猪价反弹的判断预期,我们短期对畜禽养殖业的机会趋于乐观;考虑到圣农发展未来三年产能扩张加速、营销竞争优势不改,因此我们继续将圣农发展作为畜禽股中的首选品种进行积极推荐。（齐鲁证券）

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