环保限产或成为推动猪价温和上涨的关键因素

    在上轮猪周期中，随着猪价上涨，养殖户于2011年初开始启动补栏，生猪存栏量在2011下半年达到高位。在猪价开始下跌以后，存栏量也对应出现了消化，符合从猪肉价格向存栏量的传导逻辑。从2014年上半年猪价见底之后，存栏量出现了快速下降，我们认为这既是养殖户针对猪价变化的自发调整，也是养殖业环保政策严格化的结果。

    在本轮猪周期当中，猪价从2015年一季度开始上涨，但能繁母猪（对应未来的仔猪供应能力）存栏量和生猪存栏总量从2015年初至今维持了整体下行趋势（尽管存栏量同比跌幅有所收窄）。也就是说，本轮猪周期当中，猪肉价格的上涨（15Q1-16Q2）并未带动养殖户的显著补栏行为，由价格向存栏量的传导机制似乎有所弱化。

    我们认为，本轮猪周期当中生猪存栏量没有显著回升的主要原因，在于国家从2013年底开始发布一系列规范禽畜养殖业的法令，严格的环保治理使得大量散养户退出，生猪养殖市场格局更加趋于规模化、行业集中度上升。

    在当前时点上，我们认为2017年三季度启动的第四批中央环保督查的影响较为值得关注。四川（2016年生猪出栏量第1）、山东（2016年生猪出栏量第4）、海南、浙江、吉林等省陆续出台相应整顿措施，我们预计这可能使得未来一段时期生猪存栏量继续维持较低水平，环保政策力度加大，对猪肉产量的负面影响可能会逐步显现。

    为何今年以来生猪存栏量一直维持低位，但猪肉价格尚未对应出现很强的上行动能？我们认为，可能受益于生猪养殖业规模化带动的生产效率（单头生猪净重、防治疫病效率等）提升，尽管存栏量一直较低，但反映规模化生产效率的生猪定点屠宰量，以及统计局季度公布的猪肉产量同比增速均出现回升，今年前三季度的全国猪肉产量累计同比增速均维持正增长。

    历史经验表明，猪肉CPI同比增速和猪肉产量同比增速的负相关性更高，而猪肉价格与存栏量的直接关联性并不显著。我们认为在生猪养殖业趋于规模化、养殖效率提高的趋势下，生猪存栏量可能在未来较长时间内都会保持在低位。

    但我们认为环保政策可能是影响生猪养殖业的中期重要变量，环保限产力度从今年三季度开始边际加强。考虑到环保限产对猪肉产量的负面影响可能存在一定的滞后性，我们判断该负面影响可能在2018年逐渐显现，这可能是推动后期猪价温和上涨的重要因素。

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