从产销看，牧原股份价值几何？

    昨天晚间牧原股份发布《关于与老河口市人民政府签订合作协议建设百万头生猪产业化项目的公告？》，有人说是公布利好，会涨，这其实是没有搞清楚产能、产量、销量的关系，今天咱们就从产能、产量、销量入手，分析一下牧原股份的成长性。

    第一、区分三个概念——产能、产量、销量，简单理解产能就是公司现有的猪舍能够住下来多少头猪，产量就是今年公司的母猪下了多少健康成长的猪崽（仅针对牧原股份这种自育自繁自养的公司），销量就是今年公司的生猪出栏量，包括商品猪和仔猪。三者的对应关系是产能大于产量，产量一般大于销量，因为像牧原这样高速成长的企业，每年留存的种猪肯定是大于淘汰的种猪，用于第二年扩大产量，另外生猪养殖时间一般为6个月，当年的销量增长相对于产量增长也会有所滞后，但是一般两者的差距不会太大，可以近似的用销量代替产量来进行分析比较。

    第二、让我们来看看牧原股份的产能有多大。截至2016年6月30日，产能591万头，按照808.36万元/万头的产能对应关系，目前在建工程显示仍有约160万头产能在建设过程中。（一般养猪场的建设周期为2年）。

    第三、让我们来看看牧原股份的销量有多大。
    第四、从上面两个表可以看出来，产能和销量之间的差距巨大，那到底从新的猪舍盖好到新的生猪出栏需要多长时间呢？我没开过养猪场，大胆推断一下：母猪性成熟期大约5-8个月，适宜配种期9-12个月，孕期6个月，哺乳期2个月，育肥4个月，满打满算，从刚生下来的小母猪进场到它老人家生下来的小猪出栏一共需要2年时间。当然，从其他猪场把配了种的母猪拖来新的猪场就只需要1年时间，另外考虑到前期准备工作时间以及从生产到达产的过渡时间，时间肯定比1年长。总之，从产能到销量之间的时间1-2年，除非行业低迷人为控制投产节奏，否则最长应该不会超过2年。

    第五、根据上面的推断，2016年的最低销量应该对应2014年的产能，所以2016年的销量超过275万头应该是没有悬念的；相应的，2017年销量应该在450万头左右，2018年销量应该在650万头左右。

    第六、产能、销量清楚了，盈利能力应该怎么计算呢？按照下面4个周期简单平均计算，商品猪单价15.4元/公斤，成本11.27元/公斤，头均利润约413元，对应2017年净利润18.6亿元，市盈率15倍，2017年26.8亿元，市盈率10倍。
    总结：1、牧原股份最近3年是一轮快速扩张期，产能和销量都会快速增长；2、成本控制能力强，2014年行业最低谷时未出现亏损，资产负债率低，风险承受能力强；3、商品猪单位成本波动不大，目前股价对应近3年半平均猪肉价格的隐含2017年市盈率15倍，估值不高不低；4、如果预期2017年或2018年猪肉价格高于这一平均水平，那么当前股价就非常有吸引力，仁者见仁智者见智，各自判断吧。
    本报告中的信息均来源于公开资料，本人不是牧原股份员工，也不持有牧原股份股票，对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负。

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