牧原股份：天时、地利、人和，养殖第一标的

     1、天时:维持猪价反转判断,上涨周期有望延续至2016Q4。2015年8月全国能繁母猪存栏量较上一轮周期低点低15.7%,全国生猪存栏量较上一轮周期低点低10.7%,即使考虑养殖效率提升和需求下滑因素,生猪养殖去产能也基本到位。此外,牛羊肉价格走低(2000-2014年连续上涨),鸡肉价格低迷表明需求继续疲弱,猪价淡季强势突破17元/公斤均反映生猪产业供不应求。近期母猪补栏有所恢复,我们初步判断,猪价上涨周期有望延续至2016年第四季度。

     2、规模化养殖多种模式并存。随着规模化养猪场存栏量占比的提升,其养殖模式出现分化:1)大型规模化养殖场的养殖模式主要有自育自繁自养一体化养殖模式和“公司+农户”模式两种,牧原股份是一体化养殖的龙头公司,“公司+农户”模式的代表公司包括美国的Smithfield、国内的温氏集团和雏鹰农牧等;2)对于为数众多的中小型养殖场而言,目前趋势正在从传统的单打独斗的形式向平台化运营、抱团取暖的形式转变。

     3、地利:因地制宜、成本领先优势明显。公司具有强大的成本领先优势:1)自育自繁自养一体化养殖模式省去了中间环节,极大地节约了成本,同时有利于保证食品安全,便于自动化管理;2)结合当地小麦主产区的优势,以及独特的“小麦+豆粕”的饲料配方,公司原材料成本优势明显。

     4、人和:员工持股计划改善激励机制。公司通过定增实行员工持股计划,包括董监高以及公司员工将认购不超过70000万元。通过该计划公司进一步理顺激励机制,实现风险共担、利益共享,实现股东、公司和员工利益的一致。

     投资策略

     公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,商品猪头均盈利明显高于其他生猪养殖上市公司,猪价进入上升周期,公司盈利水平将进一步提高。我们预计公司15-16年公司商品猪销售量分别为200万头和300万头,实现收入分别为32.3亿元、58.3亿元,归属于于母公司的净利润分别为4.7亿元和16.6亿元,维持强烈推荐评级。

     （华创证券）

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