天邦股份疫苗产品进入收获期

     投资要点：

     首次覆盖，增持评级。受益景气回升以及养殖成本下降，15年公司养殖业务极具业绩弹性。入股CG占据育种技术高点，战略定位清晰。疫苗业务步入收获期，猪圆环、高致病性蓝耳等新品支撑成长。预计2014-2016年EPS分别为0.16元、0.89元、1.26元，同比分别增长-72%、467%、41%。参考养殖及疫苗行业的平均估值，给予公司2015年20倍PE，目标价17.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

     短期受益景气回升，长期定位生物育种。公司入主后，艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到改善，公司年出栏量约50万头（25万头肥猪、25万头仔猪），15年将受益于猪价回升以及成本改善。公司战略入股ChoiceGenetics占据育种技术高地，将逐步转型为种猪销售为主、肥猪养殖采取合作模式运营。

     生物制品进入市场收获期，重点关注猪圆环、高致病性蓝耳。成都天邦拥有3个国际先进细胞悬浮培养活疫苗和灭活疫苗生产线，技术水平处于国内领先地位，经过前期连续多年投入，逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等，潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗（政府招采）以及禽流感疫苗（H9亚型）。

     饲料：现金奶牛业务，专注特种水产饲料。特种水产饲料是公司现金奶牛业务，现有产能约100万吨，产能主要布局华东地区。（国泰君安证券）

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