正邦科技:生猪养殖快速扩张

   一、养殖业务:产能扩张与猪价快速反弹相得益彰,今明两年商品猪出栏均至少翻一番。
    目前公司生猪产业链已初具雏形,正在以租赁、合资、收购等模式迅速扩张。其中种猪是发力重点,公司父母代种猪存栏已经超过3万头,且经过多年技术积累,种群稳定性和繁殖技术优势明显,头母猪年繁出仔猪约20头,高于市场平均水平2-3头。而且,公司种猪产业基金也已经开始运作,不久将在全国范围内开展种猪育种技术的投资和并购。
    我们预计随着产能的扩张,2010年商品猪出栏量至少翻一番,达到40-50万头,头猪净利也将随猪价反弹至150以上,若照此计算,仅生猪养殖部分约能为公司贡献净利6000万元以上。而基于我们对生猪价格周期判断和公司产能扩张进度的测算,预计2011年公司商品猪出栏量还要翻一番,达到80-100万头。
    我们认为生猪产业链一旦打通,尤其是种猪育种技术的突破,为公司带来增长的空间将不可估量,我们看好公司从商品猪养殖出发,重点突破种猪育种技术的切入模式。
    二、饲料业务:走量为主,以低毛利全价料抢占市场,稳步迈入产能快速释期。
    年初以来原料持续涨价,饲料下游客户对价格敏感性提高,需求结构发生变化,毛利较低的全价料替代毛利较高浓缩料和预混料的态势明显,为此,公司适时调整战略应对市场新形势,以低毛利率全价料走量为主,进行市场拓展,目前收效明显。我们预计随着公司前期扩张项目陆续进入产能释放期,公司饲料销量增长幅度将显著提高,预计10年同比增幅在60%以上,总量或可达到220-260万吨,11-12年增幅也有望保持在30%以上。
    但是,由于全价料毛利率低于浓缩料和预混料,对公司总体利润水平有一定程度拉低,而且公司在原料采购成本控制上的优势尚不明显,目前玉米采购价格超过2000元/吨,豆粕也在3600-3700元/吨,基本上是随行就市,也总体拖累了利润水平。我们预计公司10年饲料业务单位毛利将下降至在170元/吨,净利也很可能下降至20元以下,保守预计2010年饲料业务预计贡献净利3500万元以上。
    三、估值与盈利预测
    考虑到未来1-2年内,养殖行情处于景气周期的可能性较大,并带动饲料需求旺盛和生猪养殖盈利抬升,同时考虑到国家对东北采购玉米补贴和近期农业部等部委决定2010年将拿出7个亿用来奖励正邦等68家生猪养殖企业,我们预测公司2010年、2011和2012,公司EPS分别为:0.34元、0.63元和0.75元。

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